2015年中央经济工作会议主要精神解读

今天，中央经济工作会议在北京闭幕。本次会议可以说是本届政府最为重要的一次经济工作会议。在内政外交大框架梳理完毕之后，本次会议告别了高蹈的乌托邦，展现出了务实改革的一面。我们认为，这是迄今为止，最能体现最高决策者真实意图的一份文件——至少部分如此。

本篇报告，我们将把最核心的几个问题提出来做点评，文末附上会议公报原文，并在重要地方标红，有助于投资者发微见玉。

关于会议

从文本看，本次公报与此前历次公报都更为系统，篇幅超长，逻辑清晰，举重若轻。我们推断，新的决策机制、执行团队、智囊团队已经成型，一些关键部门的人事可能会出现变动，或者说已经出现实质性的变动。

会议针对“新常态”进行了三个维度的反复论证：基于GDP构成的潜力分析、基于索洛新增长模型的要素分解分析、基于宏观调控框架的逆周期风险管理分析。这应该是习近平新常态理论提出以后的首次系统性论证。论述“新常态”的最终指向是两个：

其一，实质性的推动“供给改革”；

其二，对外开放战略的实质转型。

关于改革

2015年是一个全面改革年，但改革显然有先后条件，明年的改革将不是核心改革，而是边际上的供给改革，主要集中于五个方面：

A、行政体制改革，对第三产业的全面扶持和放松管制；

B、投资体制改革，全面推进PPP（公私合作）；

C、科技体制改革，以促进研发转化率；

D、要素价格市场化改革，继续出清过剩产能；

E、规划体制及地方利益机制改革；这一点要重点讲，依托于京津冀和长江经济带构建，不仅指向的是振兴区域经济，更重要意义，可能是探索跨区域间的互利互惠机制，以降低区域内部交易成本，提高资源配置效率。

核心改革低于预期，包括：国资混合所有制改革、土地改革、财税改革；

这些改革一则需要法律修改做铺垫，二则在会议上仍然有很大争议，在公报中技术性的低调处理。因此，明年可能更多以试点为主。

关于经济

本次会议最核心的提法是：促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。这个提法的意思是，2014年的投资和出口过于疲软。因此，2015年会加大对这两个部门的支持。这也与公报的任务分配是一直的。

会议显然对核心财经主管部门提出了严厉的批评。决策层显然已经重新定义了央行和财政部在中期内的角色：

对央行来说，将更多的集中精力于服务内部改革，而不是央行自身之改革战略。对央行明年的行动，我们的预期如下：

A、利率市场化已经边缘化。

B、央行将进一步的宽松货币政策。但同时使用了“松紧适度”定调及对杠杆泡沫的警告，且进一步的强调了“定向调控”和“结构性调控”。因此，我们预期，全面宽松不可能，规模化宽松（降息+降准）次数不超过3次。降息以来，我们一直这样看。

定向宽松继续发力唯一的可能性，就是使用非常规的监管来强化货币向实体经济的渗透，这与陈雨露公开表达的口径一致。

C、汇率市场化的目的是增强出口，巩固出口份额，这意味着，中国将在明年加入一场货币战争，人民币中期会主动贬值；

D、为了支持“一带一路”等资本输出战略，资本账户可能会考虑开放。

对财政部来说，明天将承担更多加杠杆的任务，赤字率从2.2%增加到2.5%左右。新增资金可能将投入到如下领域：基础建设、第三产业的结构性减税、战略新兴产业定向投资；

某种程度上，从2014年11月开始到2015年，中国正在实施新一轮小型四万亿的刺激计划。

注意的是，会议没有提房地产。意味着将更大程度让房地产回归市场，容忍房地产投资增速的继续下滑到个位数。再刺激，显然是为此对冲。

总体上，对三大需求部门的定调是：

消费：供给改革，释放潜力；

出口：货币政策支持；

投资：财政政策支持；

关于开放

会议已经明确了开放的目标是，“逐步实现国际收支基本平衡”。换句话说，已经明确以服务业和高端制造业的双边开放、双向投资，来从根源上解决国际投资收益为负，及国内利率高企的双重困境。

公报开头还着重指出，我国处于大有可为的战略机遇期的判断没有变化，只是内涵和条件发生了变化。

因此，我们预计，2015年中国的国际环境将显著改观，中国的经济外交的空间将比2013-2014年明显提高。由于中国实施了“更积极的财政政策+更开放的结构改革”的组合，对全球经济增长承担更多责任，将非常有利于改善对日美等国的关系。由于奥巴马和安倍政权均陷入内部政治困境，因此，2015年经济外交将从2014年的“南南合作”向“南北合作”移动。

而在“南北合作”这个方向上，自贸区的落地化和复制推广就是必然的。

总之，本次中央经济工作会议是一次战略层次感极为清晰，战术性也较强的会议。2015年不是一个宏观制度架构年，更像是一个制度探索年。但是，应该说，它在三个核心问题上取得了务实的进展：

A、政策执行团队的更新换代；

B、改革的纵深和层次分别；

C、央地关系在改良与革命之间的协调。

总体上符合我们之前的预期：2014年左转，2015年右转，但是他反对激进改革。2015年的经济基本面将触底回升，但是这份公报离金融市场的预期有不小的距离：

1、 在国企改革、土改等核心问题上低于资本市场预期；

2、 加入了实质性的小型刺激计划；

3、 继续实施结构性宽松政策，货币政策“松紧有度”；

4、 外汇管理政策的工具化。

因此，我们判断，明年做企业不错，股市涨幅显著放缓，债市压力不小。

附原公报，标红部分为我们重点提示关注，建议细读：

中央经济工作会议在北京举行
习近平　李克强作重要讲话
张德江俞正声刘云山王岐山张高丽出席会议

新华网北京12月11日电　中央经济工作会议12月9日至11日在北京举行。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，中共中央政治局常委、全国人大常委会委员长张德江，中共中央政治局常委、全国政协主席俞正声，中共中央政治局常委、中央书记处书记刘云山，中共中央政治局常委、中央纪委书记王岐山，中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席会议。

习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内外经济形势，总结2014年经济工作，提出2015年经济工作的总体要求和主要任务。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，对明年经济社会发展重点工作作出具体部署，并作总结讲话。

会议指出，今年以来，面对复杂多变的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我们贯彻落实去年中央经济工作会议决策部署，加强和改善党对经济工作的领导，牢牢把握发展大势，坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革，保持宏观政策连续性和稳定性，创新宏观调控思路和方式，有针对性进行预调微调，扎实做好各项工作，实现了经济社会持续稳步发展，全年主要目标和任务可望较好完成，经济运行处在合理区间，经济结构调整出现积极变化，深化改革开放取得重大进展，人民生活水平提高。同时，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现。

会议认为，科学认识当前形势，准确研判未来走势，必须历史地、辩证地认识我国经济发展的阶段性特征，准确把握经济发展新常态。

从消费需求看，过去我国消费具有明显的模仿型排浪式特征，现在模仿型排浪式消费阶段基本结束，个性化、多样化消费渐成主流，保证产品质量安全、通过创新供给激活需求的重要性显著上升，必须采取正确的消费政策，释放消费潜力，使消费继续在推动经济发展中发挥基础作用。

从投资需求看，经历了30多年高强度大规模开发建设后，传统产业相对饱和，但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现，对创新投融资方式提出了新要求，必须善于把握投资方向，消除投资障碍，使投资继续对经济发展发挥关键作用。

从出口和国际收支看，国际金融危机发生前国际市场空间扩张很快，出口成为拉动我国经济快速发展的重要动能，现在全球总需求不振，我国低成本比较优势也发生了转化，同时我国出口竞争优势依然存在，高水平引进来、大规模走出去正在同步发生，必须加紧培育新的比较优势，使出口继续对经济发展发挥支撑作用。

从生产能力和产业组织方式看，过去供给不足是长期困扰我们的一个主要矛盾，现在传统产业供给能力大幅超出需求，产业结构必须优化升级，企业兼并重组、生产相对集中不可避免，新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织新特征。

从生产要素相对优势看，过去劳动力成本低是最大优势，引进技术和管理就能迅速变成生产力，现在人口老龄化日趋发展，农业富余劳动力减少，要素的规模驱动力减弱，经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步，必须让创新成为驱动发展新引擎。

从市场竞争特点看，过去主要是数量扩张和价格竞争，现在正逐步转向质量型、差异化为主的竞争，统一全国市场、提高资源配置效率是经济发展的内生性要求，必须深化改革开放，加快形成统一透明、有序规范的市场环境。

从资源环境约束看，过去能源资源和生态环境空间相对较大，现在环境承载能力已经达到或接近上限，必须顺应人民群众对良好生态环境的期待，推动形成绿色低碳循环发展新方式。

从经济风险积累和化解看，伴随着经济增速下调，各类隐性风险逐步显性化，风险总体可控，但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。

从资源配置模式和宏观调控方式看，全面刺激政策的边际效果明显递减，既要全面化解产能过剩，也要通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向，必须全面把握总供求关系新变化，科学进行宏观调控。

这些趋势性变化说明，我国经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济发展进入新常态，正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。认识新常态，适应新常态，引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。

会议要求，面对我国经济发展新常态，观念上要适应，认识上要到位，方法上要对路，工作上要得力。要深化理解、统一认识，把思想和行动统一到中央认识和判断上来，增强加快转变经济发展方式的自觉性和主动性。要坚持发展、主动作为。经济发展进入新常态，没有改变我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期的判断，改变的是重要战略机遇期的内涵和条件；没有改变我国经济发展总体向好的基本面，改变的是经济发展方式和经济结构。要更加注重满足人民群众需要，更加注重市场和消费心理分析，更加注重引导社会预期，更加注重加强产权和知识产权保护，更加注重发挥企业家才能，更加注重加强教育和提升人力资本素质，更加注重建设生态文明，更加注重科技进步和全面创新。

会议认为，世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期，明年世界经济增速可能会略有回升，但总体复苏疲弱态势难有明显改观，国际金融市场波动加大，国际大宗商品价格波动，地缘政治等非经济因素影响加大。要趋利避害、顺势而为，防范各类风险。

会议指出，2015年是全面深化改革的关键之年，是全面推进依法治国的开局之年，也是全面完成“十二五”规划的收官之年，做好经济工作意义重大。总体要求是：全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中全会精神，以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间，把转方式调结构放到更加重要位置，狠抓改革攻坚，突出创新驱动，强化风险防控，加强民生保障，促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。

会议提出了明年经济工作的主要任务。

一、努力保持经济稳定增长。关键是保持稳增长和调结构之间平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。要切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来，推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，着力推动传统产业向中高端迈进。要高度关注风险发生发展趋势，按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则，有序加以化解。

二、积极发现培育新增长点。我国存在大量新的增长点，潜力巨大。发现和培育新的增长点，一是市场要活，使市场在资源配置中起决定性作用，主要靠市场发现和培育新的增长点。二是创新要实，推动全面创新，更多靠产业化的创新来培育和形成新的增长点，创新必须落实到创造新的增长点上，把创新成果变成实实在在的产业活动。三是政策要宽，营造有利于大众创业、市场主体创新的政策环境和制度环境，政府要加快转变职能，创造更好市场竞争环境，培育市场化的创新机制，在保护产权、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面积极作为。

三、加快转变农业发展方式。解决好“三农”问题始终是全党工作重中之重，必须继续夯实农业稳定发展的基础、稳住农村持续向好的局势，稳定粮食和主要农产品产量，持续增加农民收入。要坚定不移加快转变农业发展方式，尽快转到数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重农业技术创新、注重可持续的集约发展上来，走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的现代农业发展道路。要深化农村各项改革，完善强农惠农政策，完善农产品价格形成机制，完善农业补贴办法，强化金融服务。要完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场。要完善职业培训政策，提高培训质量，造就一支适应现代农业发展的高素质职业农民队伍。

四、优化经济发展空间格局。要完善区域政策，促进各地区协调发展、协同发展、共同发展。西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略，要继续实施。各地区要找准主体功能区定位和自身优势，确定工作着力点。要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，争取明年有个良好开局。要通过改革创新打破地区封锁和利益藩篱，全面提高资源配置效率。推进城镇化健康发展是优化经济发展空间格局的重要内容，要有历史耐心，不要急于求成。要加快规划体制改革，健全空间规划体系，积极推进市县“多规合一”。要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排，坚持源头严防、过程严管、后果严惩，治标治本多管齐下，朝着蓝天净水的目标不断前进。

五、加强保障和改善民生工作。坚持守住底线、突出重点、完善制度、引导舆论的基本思路，多些雪中送炭，更加注重保障基本民生，更加关注低收入群众生活，更加重视社会大局稳定。做好就业工作，要精准发力，确保完成就业目标。要更好发挥市场在促进就业中的作用，鼓励创业带动就业，提高职业培训质量，加强政府公共就业服务能力。扶贫工作事关全局，全党必须高度重视。要让贫困家庭的孩子都能接受公平的有质量的教育，不要让孩子输在起跑线上。要因地制宜发展特色经济，加大对基本公共服务和扶贫济困工作的支持力度。要更多面向特定人口、具体人口，实现精准脱贫，防止平均数掩盖大多数。

会议要求，要加快推进改革开放。要敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，敢于过深水区，加快推进经济体制改革。要围绕解决发展面临的突出问题推进改革，推出既具有年度特点、又有利于长远制度安排的改革举措，继续抓好各项改革方案制定。要加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革，使改革举措有效转化成发展动力。要尊重和发挥地方、基层、群众首创精神，从实践中寻找最佳方案。要抓好改革措施落地，狠抓落实，强化责任，加大协调力度。要强化督促评估，落实督办责任制和评估机制，让群众来评价改革成效。推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。

会议要求，面对对外开放出现的新特点，必须更加积极地促进内需和外需平衡、进口和出口平衡、引进外资和对外投资平衡，逐步实现国际收支基本平衡，构建开放型经济新体制。要完善扩大出口和增加进口政策，提高贸易便利化水平，巩固出口市场份额。要改善投资环境，扩大服务业市场准入，进一步开放制造业，推广上海自由贸易试验区经验，稳定外商投资规模和速度，提高引进外资质量。要努力提高对外投资效率和质量，促进基础设施互联互通，推动优势产业走出去，开展先进技术合作，稳步推进人民币国际化。

会议强调，做好明年经济工作，要立足社会主义初级阶段基本国情，毫不动摇坚持以经济建设为中心，一心一意谋发展，咬定青山不放松，把我们自己的事办好。要精心谋划用好我国经济的巨大韧性、潜力和回旋余地，依靠促改革调结构，坚持不懈推动经济发展提质增效升级，努力做到调速不减势、量增质更优。要合理确定经济社会发展主要预期目标，保持区间调控弹性，稳定和完善宏观经济政策，继续实施定向调控、结构性调控。以政府自身革命带动重要领域改革，以大众创业、万众创新形成发展的新动力。要协调拓展内外需，同步推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，加强对实体经济的支持，大力加强生态环境保护，更加重视民生改善和社会建设，切实增强内需对经济增长的拉动力，实施新一轮高水平对外开放，保持经济中高速增长，推动经济发展迈向中高端水平。作者为首席经济学家江勋、研究员李想、助理研究员李虹奕。

很强的条理性，重点针对性也很强！

中央经济会议释放哪些信号

2014年中央经济工作会议结束，此次会议不仅布置了明年经济工作，确定了宏观政策取向，更是细致描述了“新常态”下经济的总体特征，并对长期增长的理论基础进行了阐述。

会议在肯定经济工作成绩同时，首次明确强调经济风险显现。会议称“我国经济运行仍面临不少困难和挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现”。这样的判断基于对宏观经济长周期性调整的认识，这不仅要重新认识短期增长中消费、投资与净出口的关系，更要重新厘清长期增长的动力基础。

本次中央经济工作会议，明确定调了中国经济转型新的路径选择，也同时释放了经济政策信号。

第一，改变对长期增长动力认识，人力资本占重要位置。

新古典经济学认为，在技术给定条件下，一国长期增长动力主要是资本积累和劳动力提供，即要素投入是长期增长关键因素。但在要素约束条件更加严厉情况下，经济增长就需要内生动力。这次会议明确指出，“要素的规模驱动力减弱，经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步，必须让创新成为驱动发展新引擎”。这种提法与“内生经济增长”理论相符合，中国将强调人力资本重要性。如果通过改革基础教育体系和职业培训制度，中国依然庞大的劳动力人口将转化为强大的人力资本，这会维持中国经济进入新的增长周期。

第二，重新认识“三驾马车”关系。

长期增长靠要素、人力资本与技术创新，短期GDP的形成则要把握好消费、投资和净出口“三驾马车”的关系。中国对现阶段消费和投资的特点进行了深刻把握，由此得出一个判断是，通过改善供给端来适应消费新特点，并以供给来创造消费。而供给的产生要通过新技术、新产业、新业态和新模式来实现。可以说，未来的国内需求扩张模式是，通过创新来增加供给，进而创造需求。而中国政府对国际贸易模式也进行了反思，认为传统出口增长模式已经结束，寻找新的国际分工位置，是中国提升外向型经济水平的重要前提。

第三，揭示了经济风险，意味着“去杠杆”政策更加明确。

中央首次明确表示，“化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间。”这是首次公开承认依靠货币推动的增长已经形成泡沫化特征，这体现在政府和企业负债率高企，房地产价格严重背离价值。“去杠杆”不可避免，但这一过程需要时间，因为急于求成可能导致泡沫破裂，引发经济系统性风险。可以认为，中国希望以长一点的时间降低负债率，并通过房价的合理回调逐步消除泡沫风险。如果这样的判断成立，那么中国经济调整需要较长时间结束，待房地产市场出清，经济泡沫化问题才能得以解决。这也要求政府妥善处理好地方债务问题，避免因债务危机导致房地产崩盘。

第四，明年宏观调控会加力。

尽管中央认为“全面刺激政策的边际效果明显递减”，但为了稳增长，明年宏观调控政策一定会加力，即明年政策力度应该高于今年，甚至出现短期“加杠杆”措施。一是财政政策要增加力度，这可能体现在增加民生支出，加强互联互通基础设施建设方面。不排除政府会扩大国债发行规模，既解决财政收入不足问题，也同时为货币发行创造完善的国债市场。二是货币政策会松紧适度。虽然还是谨慎基调，但年初一定会更加宽松，降准不可避免，这一方面是改善流动性供给，另一方面也是合理引导市场预期，即以中国式“量化宽松”来改变市场预期，从而刺激消费和民间投资。这也意味着，流动性牛市仍然在明年延续。

这次中央经济工作会议不同于往年，这是在对“新常态”定调后，对经济结构、产业发展和宏观政策重新进行了梳理，并接受了经济需要长周期调整的现实。而在“内生经济增长”模型指导下，中国希望通过人力资本提升和技术创新，来启动未来一个更有质量的增长周期。（刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑）

要协调拓展内外需，同步推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，加强对实体经济的支持，大力加强生态环境保护，更加重视民生改善和社会建设，切实增强内需对经济增长的拉动力，实施新一轮高水平对外开放，保持经济中高速增长，推动经济发展迈向中高端水平。