人民银行论文：2016年中国宏观经济预测

　　根据2015年前三季度的经济和政策走势判断，明年经济增长将在合理区间内保持基本稳定，物价走势将稳步回升，进出口增速将有所恢复，经常项目顺差与GDP比例将略有收窄，经济结构将得到进一步改善。

　　目前，宏观经济仍面临着不少下行压力，但总体上看，明年支持增长的积极因素将有所增加。基于宏观计量经济模型最新基准预测，在保持有力度的财政政策和稳健的货币政策的前提下，2015年全年实际GDP增速预计为6.9%，2016年全年实际GDP增速预计为6.8%;今年CPI涨幅的基准预测为1.5%，对2016年CPI涨幅的基准预测为1.7%;对2015年经常项目顺差与GDP比例的基准预测为3.0%，对2016年的预测值为2.8%。

　　影响明年经济增速变化的因素

　　影响2016年经济增速变化的因素较多，其中正面因素包括：

　　第一，根据IMF最新预测，明年全球经济增速将比今年略有提高。IMF于今年10月份发表的报告预测，明年全球经济增速为3.6%，比今年高0.5个百分点。从世界经济情况看，美国、英国、德国等发达国家的经济复苏前景相对乐观，欧洲其他国家及日本经济也逐步趋稳。新兴市场经济体虽然目前面临严峻挑战，但由于今年基数很低(比如IMF预计俄国和巴西今年实际GDP分别下降约4%和3%)，明年的经济增长有望复苏。

　　第二，从今年4月份以来，我国商品房销售明显回暖，明年房地产投资增速有望逐步企稳。从今年4月份开始，全国商品房当月销售额同比增速由负转正，到6-7月份同比增速进一步达到33%。虽然此后几个月的增速有所回落，但4-11月份的同比增速平均值仍达到22.4%，明显高于去年1月至今年3月份期间的负增长情况(这15个月平均同比增速为-7.8%)。另外，300个城市土地出让金收入的同比增速也在过去几个月内开始复苏。销售回暖和土地出让收入的增长预示着未来房地产开发投资有望企稳复苏。对历史数据的分析表明，购房需求改善领先于房地产投资回升约3个季度，但考虑到本轮周期中库存绝对量较大、部分中小城市的需求复苏相对疲弱，房地产新开工面积同比仍在下降，估计此轮房地产投资复苏将较为缓慢。

　　第三，新的基础设施项目的启动将有助于投资趋稳。近期国家加快了对水利、铁路、生态环境、保障房、城市地下管网改造等项目的审批和启动步伐，这将有助于维持基建投资的较快增长。据统计，仅今年上半年，国家发改委批复的铁路、城市轨道交通、机场建设等大型基建项目投资规模已超8000亿元，比去年同期有明显增长。在融资机制方面，开发性与政策性银行的贷款将比过去发挥更大的作用。另外，“一带一路”建设的推进，国际产能和装备制造合作稳步推进，也将有助于提升我国部分地区(尤其是西部地区)基础设施和制造业的投资。

　　第四，宏观调控政策的效应。今年以来，人民银行综合运用多种政策工具增加流动性供给，多次降准降息，降低了社会融资成本。我们根据社会融资规模的权重估算，今年10月底企业平均融资成本比去年末下降了120多个基点。财政政策方面，今年6月份以来，财政支出的增长明显加速。3.2万亿元的地方债务置换和6000亿元新发行的地方债明显缓解了地方政府短期偿债压力，降低了平台的融资成本(对被置换的平台债务，平均融资成本降幅为4-5个百分点)，增强了地方财政实施稳增长政策的能力和效果。根据我们的模型测算，财政政策和货币政策的变化在5-9个月之后将显现出对实体经济的最大效果。今年前三季度启动的一系列稳增长宏观调控措施应该在今年4季度至明年上半年开始显现出更为积极的效果。

　　第五，随着简政放权改革、促进创新创业等供给端政策的到位，经济增长的内生动力将逐步提高。最近，国务院出台了《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》，提出了六大消费升级重点领域和几十个具体的供给端领域(如居民和家庭服务、健康养老服务、工业设计、节能环保服务、检验检测认证、电子商务、现代流通等)改革措施，这将有助于在一批面临供给短缺行业中通过增加有效供给来提升经济增长潜力，加速经济结构调整。

　　从经济面临的下行压力和风险看，主要有三个方面的因素：

　　第一，制造业企业的利润增速仍然低迷，产能过剩仍未明显缓解，明年上半年制造业投资增速可能继续放缓。今年以来，工业利润增速一直在零增长左右徘徊，没有明显起色。前三季度，全国规模以上工业企业实现利润4.3万亿元，同比下降1.7%。另外，从一些主要企业(如钢铁、玻璃等企业)的产能利用率的指标来看，利用率还在低谷徘徊，尚未看到明显反弹的迹象。当然，如果2016年年中房地产开发投资增速开始回升，就可能拉动明年下半年制造业投资的增长。

　　第二，在不良贷款率上升周期，银行贷款较为谨慎。9月末，我国银行业不良贷款的比例上升至1.59%，比去年同期上升0.43个百分点。目前业界普遍预期未来不良贷款率会继续上升。因此，一些银行贷款投放可能变得更加谨慎，特别是针对煤炭、钢铁、建材等产能过剩领域以及中小微企业的贷款。

　　第三，国内外金融领域的不确定性。从国际上看，美联储年底加息可能导致新一轮的国际金融市场波动并对新兴市场国家汇率贬值形成压力。从国内来看，部分领域的金融风险仍不容忽视。

　　影响物价走势的主要因素

　　影响未来物价走势变化的主要因素包括：

　　第一，大宗商品价格止跌趋稳，将推高明年的通胀率。依据IMF的最新预测，2016年能源、食品以及铁矿石价格的涨幅将逐步由负转正，且其平均价格指数将高于今年。国际大宗商品价格的复苏将会缓解我国价格的下行压力，尤其将减小PPI的降幅，并进一步通过价格间的传导效应推动CPI同比涨幅的回升。

　　第二，猪肉价格水平趋于平稳，估计未来猪肉价格涨幅有限。今年3-8月，猪肉价格累计上涨40%左右，此后开始环比下降。最近，22个省份猪粮价格比已恢复到8左右，明显高于6左右的正常比例;生猪存栏量已连续4个月环比回升;玉米价格也开始呈现下行趋势。这些数据表明，未来一段时间由于猪肉价格引起物价大幅变化的概率较低。

　　第三，宏观政策的滞后效应。2015年初以来，人民银行五次降息、五次降准，积极财政政策力度也进一步加大，这些措施都将在一定时滞之后对CPI产生提升作用。

　　此外，CPI预测面临的上行风险方面，包括：油价与食品价格超预期反弹，国内外经济超预期复苏使负产出缺口较快收窄，我国房地产价格上行加快等。CPI预测面临的下行风险包括：国内外经济增速低于预期，石油价格持续在低位徘徊，美联储加息导致美元继续升值并压低美元计价的大宗商品价格等。