2013年我国宏观经济形势报告:政策定乾坤

      2013年,中国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”,欧美则是“紧财政、宽货币”,共同带动全球经济温和复苏。在我国,这样的政策组合刺激短期需求的效率较高,但加剧政府部门对私人部门的挤压,经济反弹之后的挑战是改革再出发。

预计中国明年增长温和反弹,从今年的7.7%上升至8.1%,复苏的动能主要来自政府主导的基础设施投资加快,以及企业再库存。通胀从现在的低水平回升,但总体温和,CPI全年涨幅2.7%,PPI从通缩转为通胀。名义GDP增速反弹幅度超过实际GDP,有利于企业盈利增长。

预计全球增长小幅回升,主要受益于新兴市场,发达国家增长变化不大,走势前低后高。房市复苏与企业投资带动美国明年下半年增长反弹,欧债危机尾部风险下降,经济有望微弱复苏。在总需求较弱,明年油价、粮价变动幅度不大的影响下,全球通胀总体温和。资金从发达国家流入新兴市场的压力加大,使后者在受益的同时也带来风险。

我们判断中国明年的增长目标将维持在7.5%,宏观政策总体是宽松态势。相对欧美,我国政府负债率低,财政支出拉动需求的效率也较高,预计财政赤字扩张的幅度相当于0.4个百分点的GDP。货币政策受到房地产泡沫的制约,保持稳健的可能性大。预计M2增速目标为14%,与今年持平,新增贷款9万亿元,为缓解财政扩张对私人部门融资条件的紧缩影响,央行仍有可能降息一次、降准两次。

在欧美,高悬的政府债务使得财政紧缩在所难免,对总需求的刺激更加依赖宽松的货币政策,预计美联储QE3将贯穿2013全年,欧央行落实“直接货币交易”计划(OMT)。

但是,零利率的环境提高了财政政策的效率,造成财政紧缩显著拖累增长。同时,由于金融监管收紧,欧美银行长期面临去杠杆的压力,货币政策的效率在降低,减弱了“宽货币”对增长的支持作用。

中外不同的政策组合意味着:中国短期“稳增长”的效率相对欧美较高,中国将继续成为全球增长的主要推动力量。中外不同的政策组合还可能加剧欧美资本流入中国的压力。近期汇率升值加快,显示汇率灵活性增加,但在外需疲弱的情况下,我们判断政策当局对汇率升值的容忍度有限。尽管如此,市场投资者还是需要关注因为财政扩张,汇率升值可能带来的私人部门货币条件过紧的风险。

对中国而言,解决问题的根本之道还是要靠改革,2013年将是宏观政策逆周期操作和结构改革难以分割的一年。十八大后,在一系列重要领域的改革值得期待,包括降低行业垄断、增加竞争,促进非公经济的发展,社会改革方面包括推进新型城镇化与公共服务均等化,放松计划生育,财政金融领域的结构性减税,利率市场化等。这些改革的推动既有利于增加私人部门的发展空间,改善结构,又可以减轻宏观政策逆周期操作对政府投资的依赖。