中国工业经济2014年下半年走势研判

2014年上半年，我国工业虽然经历了多种复杂因素交织并存的严峻挑战，仍然实现了平稳增长；预计第二季度工业增长较第一季度微幅回升，下半年工业将继续呈稳中微升态势。鉴于当前我国工业正处在增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的关键时期，下半年应综合运用多种政策手段，通过更加灵活的货币金融政策、更加合理的财税和投资政策以及更加明确的中小企业发展扶持政策，为实体经济营造更加良好的发展环境，保障宏观经济协调有序发展。
上半年：生产回暖 持续通缩

“三驾马车”一降两升。工业投资增速继续呈下降趋势，今年1-5月同比增速仅为14.0%，增速较第一季度回落1.0个百分点。出口方面，1-5月出口交货值累计增长4.9%，增速较第一季度回升0.7个百分点，与去年年底基本持平，表明我国工业品出口略有好转。消费保持平稳增长，今年1-5月社会消费品零售总额同比增长12.1%，与第一季度相比有所回升，今年以来消费增速呈持续微幅上升态势。

工业生产有所回暖。1-5月，规模以上工业增加值同比增长8.7%，与第一季度持平。从当月看，5月份规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比4月份加快0.1个百分点。从环比看，5月份比上月增长0.71%。分产品看，与第一季度相比主要产品产量整体上呈回暖态势。钢材、水泥、原油加工量增速较第一季度分别回升0.8个、0.1个和1.6个百分点，汽车产量与第一季度持平，发电量和乙烯虽然呈下降趋势但下降幅度较小，均为0.1个百分点。

工业领域持续通缩。1-5月，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）持续负增长，分别下降1.9%和2.1%，其中PPI较第一季度收窄0.1个百分点，PPIRM与第一季度持平。5月份，PPI和PPIRM同比分别下降1.4%和1.8%，降幅分别较上月收窄0.6个和0.5个百分点。至今PPI已是连续27个月下降，说明工业领域通缩十分明显，产能过剩问题依然严重。

工业用电低位运行。1-5月，全国工业用电量同比增长5.0%，增速较第一季度回落0.2个百分点，但较去年同期回升0.4个百分点。其中，轻、重工业用电量同比分别增长4.6%和5.1%，增速较今年第一季度分别回落0.4个和0.2个百分点；与去年同期相比，轻工业用电增速回落0.5个百分点，重工业提高0.6个百分点。从历史走势看，工业用电量增速已连续3年处于个位数增长区间，整体持续低位运行。

上半年，我国工业经济主要存在以下问题：

信心不足导致民间投资意愿趋弱。1-5月，全国工业民间固定资产投资名义增长17.7%，较第一季度和去年同期分别回落1.4个和3.5个百分点；同期，民间固定资产投资增速为19.9%，高于工业领域民间投资2.2个百分点。自2013年年初以来，工业领域的民间投资持续低于整体民间投资增速，反映出工业领域的投资信心偏弱。从企业家信心指数来看，私营企业与国有企业的差距有扩大趋势，2013年底两者分别为112.1和121.5，相差9.4个点，较前期扩大了0.9个点。民间投资与私营企业家信心指数的共同趋弱反映出民间投资受企业平均利润率下滑影响，信心不足，投资意愿较弱。

产能过剩行业金融风险有所加剧。在经济下行风险加大的背景下，企业经营面临困境，尤其是产能过剩行业的风险愈发明显。目前，多数金融机构通过单纯“堵”的方式阻止信贷资金流向产能过剩行业。以工商银行为例，截至2013年年底，钢铁、水泥、平板玻璃、常用有色金属冶炼、船舶五大产能严重过剩行业的贷款余额为1.65万亿元，较年初减少555.43亿元，降幅为3.26%。但需要注意的是，资金链的断裂很可能导致产能过剩行业的信贷风险大面积爆发，从而导致金融机构不良信贷的增加。虽然可通过兼并重组等方式帮助产能过剩企业调整结构，但需要大量资金支持，这也使得金融机构处于进退两难的困境。

实体经济融资难问题仍较难化解。目前经济整体态势走弱，银行风险偏好随之变弱。金融机构更倾向于将资金放在银行间市场获取无风险收益，而不愿投向实体经济承担风险。数据显示，今年1-5月，社会融资规模为8.58万亿元，比去年同期减少5350亿元。同时，第一季度金融机构人民币贷款加权平均利率也从去年的6.65%上升至7.18%。此外，2014年是信托集中兑付期，将有近1.3万亿元的信托产品到期，企业融资难的程度将进一步加深。尽管发生类似去年年中“钱荒”的风险不大，但金融资源配置结构不合理所导致的实体经济融资难问题依然困扰着企业。

成本高位运行挤占企业获利空间。由于受劳动力和原材料成本上升、市场需求不足、产能严重过剩等多重因素影响，企业经济效益大幅下降，生产经营面临较多困难。今年以来，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本持续上涨，目前已由年初的85.18元上涨至85.90元。同时，企业财务费用同比增速高达17.4%，较第一季度加快1.6个百分点，较去年同期大幅提高16.0个百分点。企业成本的高位运行挤占了企业利润，使得企业利润率始终处于低位，1-5月主营业务收入利润率为5.5%，仅高于第一季度0.1个百分点，与去年年底的6.1%相比仍有明显下降。



下半年：缓中趋稳 增长9.1%

全球经济仍处于后危机时代的缓慢复苏期，预计下半年出口整体呈趋缓态势。发达经济体整体呈复苏态势，但步伐较缓。美国经济持续复苏，5月份，美国制造业PMI为55.4%，较上月回升0.5个百分点，持续18个月位于50%的荣枯线以上，制造业处于扩张区间；失业率为6.3%，与上月持平，处于2008年第四季度以来的历史最低点。日本经济复苏力度相对较弱，5月份，日本制造业PMI比上月上升0.5个百分点至49.9%，连续2个月处于收缩区间；同时，5月份日本的消费者信心指数、经济观察家现况指数和投资信心指数也处于相对较低的水平，表现出经济整体仍相对低迷；4月份日本出口增速虽有所回升，但5月份再次出现负增长，且贸易逆差仍在持续。欧洲经济表现尚可，5月份，欧元区制造业PMI为52.2%，虽较上月回落1.2个百分点，但仍位于荣枯线以上；4月份，欧元区失业率为11.7%，自去年第四季度以来整体下降，虽处于较高水平但仍在持续改善。当前，从欧元区制造业PMI、零售销售指数、投资信心指数、消费者信心指数等数据来看，欧元区经济整体处于缓慢上行通道，但短期内较难有大幅改善。

新兴经济体呈分化态势，整体乏力。印度经济整体表现较好，5月份，印度制造业PMI为51.4%，较上月回升0.1个百分点，连续7个月处于扩张区间，同时印度的工业生产指数和出口总额增速均呈现明显的回升态势。俄罗斯经济持续恢复，5月份，俄罗斯制造业PMI为48.9%，虽处荣枯线以下但连续2个月回升，且工业生产指数增速也在加快，显示俄罗斯的工业正处于上升期。南非经济表现较差，5月份，南非PMI较上月大幅下滑2.0个百分点至44.0%，不仅位于荣枯线以下而且创下了2011年8月份以来的最低点，且南非商业信心指数和消费者信心指数也处于下滑趋势，显示经济活动处于收缩态势。巴西经济表现一般，5月份，巴西制造业PMI较上月下降了0.5个百分点至48.8%，目前已连续2个月下滑，4月份巴西六大城市失业率虽较上月有所下降但较去年年底仍有明显升高，经济景气度整体不高。

综合判断，未来一段时间内发达国家的经济复苏整体较缓，新兴经济体的增长前景则具有较大的不确定性，经济下行风险依然存在。据此分析，全球经济复苏仍显乏力，外需对我国经济增长的拉动作用仍比较有限。根据对主要贸易伙伴经济增长趋势的判断，2014年下半年出口增速整体呈趋缓态势，预计出口交货值累计增速在4.5%左右，但考虑到人民币实际有效汇率波动和国家推出稳定外贸政策等因素影响，不排除个别月份出口增速在6%以上。

制造业投资和房地产投资均告别高增长时代，预计下半年工业投资增速下行态势仍将持续。从工业投资和制造业投资来看，增速明显放缓，对工业生产影响较大。1-5月，工业投资增速已连续2个月回落，比去年同期回落2.4个百分点，占固定资产投资的比重为41.3%，较去年同期下降1.1个百分点。其中，制造业投资增速较第一季度回落1.0个百分点，较去年同期大幅回落3.6个百分点。从长期走势看，工业投资增速整体逐年放缓，2011-2013年分别处在26%、22%、18%的增长区间，年均下降4个百分点左右，2014年下降至14%左右的增长区间。

从房地产投资来看，1-5月，全国房地产开发投资同比名义增长14.7%，增速较第一季度大幅下滑2.1个百分点。考虑到短期内房地产开发企业土地购置面积持续负增长和长期内城镇化进程持续推进双重因素影响，预计未来一段时间内房地产投资增速将保持在16%左右的中速水平。

从基建投资来看，1-5月，全国铁路运输业完成固定资产投资1459亿元，同比增长8.3%，增速较第一季度回落7.6个百分点，较去年同期大幅下滑16.2个百分点。但是，今年4月末中国铁路总公司第三次调整了全年铁路投资计划，总投资额上调至8000亿元，仅次于2010年8426.5亿元的历史顶点，新项目也从年初计划的44个飙升至64个，因此预计下半年铁路投资将呈现加速发展态势。从道路运输业来看，1-5月完成固定资产投资同比增长24.3%，增速比第一季度和去年同期分别加快1.3个和3.2个百分点。此外，今年前5个月我国水利、环境和公共设施管理业以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业等基础设施领域的投资增速也在加快。考虑到我国城镇化进程的持续推进，预计基建投资增速仍将保持在中高速区间。

从投资的信贷支持来看，1-5月，社会融资总量为8.6万亿元，而去年同期为9.1万亿元。社会融资总量的收缩，预示实际投资较难有明显增长。与此同时，考虑到2013年我国工业名义投资率（工业投资占工业增加值比重）已经高达86.3%，不仅远超过美国（12%左右）和日本（17%左右），而且自本世纪初以来持续13年保持快速上升态势，不论是从国际比较还是从自身发展来看，随着经济结构调整进程的持续推进，投资的高增速必然回落。

综合以上分析，2014年下半年工业投资整体呈降中趋缓的态势，预计下半年工业投资增速在13.5%左右。

支撑消费回暖的亮点不多，预计下半年消费将呈微幅增长态势。今年前5个月，我国社会消费品零售总额同比名义增速比第一季度加快0.1个百分点，已连续3个月持续回升，但较去年同期下降0.5个百分点。尽管商品房销售面积和销售额负增长导致家电类、建筑材料类消费增速有所放缓，但占比较大的汽车类、石油制品类表现稳健，且通信器材类等新兴领域零售额增速逐渐加快。虽然国家房地产调控力度短期内不会放松，但考虑到我国城市发展红利的效应将逐渐显现，对中心城市丰厚资源的追逐动力依然存在，因此短期内房地产及相关消费较难降至冰点。预计2014年下半年消费增速可能整体呈现趋稳态势，累计增速在12.5%左右。

从先行指标看，有利因素方面，OECD（中国）领先指数自去年4月份以来始终位于100以下，呈低位徘徊，但商业信心指数和消费者信心指数本期均有微幅回调；PMI持续21个月处于扩张区间，其中生产和新订单指数均出现小幅回升，增幅分别为0.2个和0.5个百分点。不利因素方面，制造业PMI中的新出口订单指数持续数月在荣枯线上下徘徊，表明外需仍未明显好转。同时，从PMI中的产成品库存指数来看，6月份为47.3%，仍位于荣枯线以下，表明工业企业去库存力度放缓。此外，我国工业用电量整体低位运行，铁路货运量累计增速持续呈负增长态势。上述指标反映出当前我国工业生产存在回升向好的动力，但持续增长的基础并不牢固。

综合来看，当前我国面临的国内外经济形势日趋复杂，存在较多不确定因素。目前，三大需求的走势呈现出口和投资趋缓、消费趋稳的态势。综合考虑多种因素影响，我们判断2014年下半年我国工业增长将呈缓中趋稳态势，预计下半年规模以上工业增加值增速在9.1%左右。



促进工业发展的政策导向建议

在我国工业进入“个位数”增长新常态的大趋势下，稳定工业增长不能再通过传统重化工业的外延式产能扩张来维持和刺激工业的高速增长。因此，当前促进工业发展的政策导向要更加注重政策的灵活性与针对性，一方面要在保持就业稳定的大前提下，充分发挥工业增速下行进入中高速发展阶段的“倒逼机制”，加快工业结构的调整，促进工业发展质量与效益的提高；另一方面应综合运用货币、财税等政策，出台一些有利于提高民众未来消费能力和消费水平的政策措施来刺激“消费性投资”，通过加快投资结构的调整来促进工业结构的优化升级。

制定更加灵活的货币金融政策。针对工业企业“去产能”压力大、“保出口”动能弱的不利情况，一方面，可以通过“定向降准”微调式的货币政策，适当降低存款准备金率以满足市场流动性需求，来实现有限度的、有利于实体经济的结构性货币宽松政策，进一步优化信贷结构，降低工业企业的融资成本，减轻工业企业的财务负担。另一方面，针对汇率政策，在保持前期“人民币汇率”稳中有降的调控思路下，加大对外贸企业金融支持等政策来稳定出口。

实施更加稳健合理的财税政策。一方面，要进一步深化行政审批改革，巩固前期取消和下放审批权取得的成果，为财税改革创造更好的环境，以减轻企业税负为目标，继续推进营业税改征增值税试点。另一方面，要推进资源能源产品价税改革，制定对技术改造、设备更新、节能减排、淘汰过剩产能等企业的税收优惠措施，对新材料、新产品、新技术和新工艺的研发出台更加积极的税收鼓励政策。同时，继续通过调整出口退税率、优化出口信用保险制度来保持出口促进政策进而稳定外需，形成“稳增长、调结构”的组合拳。

推出利于扩大消费的投资政策。要加速实施“负面清单”管理模式，通过投资结构的调整来促进产业结构的调整。通过“负面清单”机制，放松对民间资本的产业投资管制，合理引导民间投资的预期，鼓励生产要素的跨行业流动，允许民间资本涉足教育、医疗、水利设施、城市保障房、城市地下管网等基础设施领域的“民生型行业”，通过激活民间投资来促进工业增长。通过投资这些“民生型行业”，不断形成消费对象和消费条件，既能有效解决目前严重短缺的“住、行、学”等问题，加快发展城镇经济，又有利于消化传统重化工业的过剩产能，缓解产能过剩行业的财务风险。同时这些“消费性投资”既可以提高民众未来的“消费能力与消费水平”，有利于扩大消费，也是通过消费结构升级来促进产业结构优化升级的可行途径。

出台更有针对性的中小企业发展扶持政策。要认真贯彻落实党中央、国务院支持中小企业发展的有关决策部署，从改善政务、市场、融资以及创业环境等方面入手出台一系列扶持政策，减轻企业负担，搭建公共服务平台；着力引导和鼓励各类金融机构加大对中小企业的金融支持力度；促进银行业的市场竞争，进一步推进利率市场化改革，发展多层次、多元化的直接融资和间接融资体系，发展互联网金融，合理增加融资供给方，降低中小企业融资成本，使金融更好地服务于中小企业的发展。